[마켓인]환오픈? 환헤지? 국민연금 환 전략 바라보는 시각

[이데일리 조해영 기자] 원·달러 환율이 요동치는 가운데 국민연금의 환 전략을 향한 관심도 높다. 900조원이 넘는 기금을 운용하는 국민연금이 해외투자를 늘려가면서 외환시장에 미치는 영향력도 날로 커지고 있기 때문이다.

지난 13일 서울 중구 하나은행 본점 위변조대응센터의 달러화. (사진=연합뉴스)

20일 금융투자업계에 따르면, 국민연금은 지난 2018년부터 해외투자 자산에 대한 ‘환 오픈’ 정책을 유지하고 있다. 환 오픈은 환 헤지를 하지 않고 외환시장에서 발생하는 환율 변동성에 자산을 노출하는 것이다. 규정상 국민연금은 자산의 5% 범위에서 전술적인 환 헤지를 할 수 있지만 적극적으로 시행하지는 않았다.

국민연금이 환 헤지 전략에 나서지 않는 것은 해외투자 자산이 점점 늘어나고 있기 때문이다. 올해 4월 말 기준으로 국민연금의 해외주식과 해외채권 자산은 각각 247조원, 66조원에 달한다. 132조원 규모의 대체투자 역시 대부분 해외에 투자하고 있다. 해외투자 자산의 규모가 너무 크다 보니 환 헤지에 들어가는 비용이 상당한 데다가 물량을 받아줄 곳을 찾기도 쉽지 않다.

하지만 최근 환율이 계속해서 고점을 찍는 등 외환시장이 요동치고 국민연금이 환 헤지에 나서야 한다는 지적도 나오면서 국민연금은 5% 범위 내에서 일부 환 헤지를 실시한 것으로 알려졌다.

이 과정에는 당국의 시각이 작용한 것으로 보인다. 기획재정부나 한국은행 등 외환당국은 국민연금의 달러 매수가 환율 상승을 부추기는 면이 있을 것으로 보고 있다. 기금 규모가 워낙 큰 탓에 일각에서는 올해 진행된 해외투자 캐피탈 콜(Capital call·출자요청)이 단기적으로 환율에 영향을 미쳤을 것이라는 분석도 나온다.

(자료=국민연금)

국민연금 내부적으로는 지금과 같은 환 전략을 당분간 유지해야 한다고 보고 있다. 국민연금은 지난 2010년부터 2021년까지의 환 효과를 분석한 끝에, 2030년대 초까지는 지금의 정책을 이어가는 것이 현실적이라는 결론을 냈다. 국내 자산군까지 고려했을 때 현재의 정책을 성급하게 바꾸는 것은 바람직하지 않다는 것이다.

해외투자 자산과 국내 자산을 모두 고려했을 때 환 헤지로 인한 위험감소 효과나 수익률 개선 효과가 나타나지 않아, 최근 10여 년간은 해외 자산에 대한 환 오픈 정책이 국민연금 전체에 가장 효과적이었다는 분석이다.

국민연금은 “해외 자산군 규모가 앞으로도 증가할 것이어서 기금의 환 헤지 정책이 시장에 미치는 영향이 더욱 커질 것으로 예상된다”며 “현행 정책을 유지하되 거시경제 상황 등을 모니터링해 적정한 정책을 지속적으로 검토해야 한다”고 설명했다.

다만 지금과 같은 외환시장 상황이 지속될 경우 국민연금을 포함한 기관투자자의 환 정책에 대한 외환당국의 관심 역시 높아질 수밖에 없을 것으로 보인다. 실제로 한은은 지난해부터 공제회를 대상으로 자산군별로 외환 관련 투자내역 자료를 받아보고 있다. 공제회들 역시 수익률을 위해 해외투자에 적극적으로 나서는 상황에서 유출입 내역을 파악하기 위함으로 보인다.