|
ADR은 국내 기업의 주식을 기초로 미국 시장에서 거래되는 주식예탁증서다. SK하이닉스 ADR 10주는 국내 보통주 1주에 해당한다. 통상 같은 자산이 두 시장에서 서로 다른 가격에 거래되면 투자자는 상대적으로 싼 시장에서 매수하고 비싼 시장에서 매도하는 차익거래에 나선다. 국내 본주를 ADR로 전환해 미국 시장에서 팔 수 있다면 국내 주식에는 매수세가, ADR에는 매도세가 유입돼 가격 차이가 좁혀질 수 있다.
그러나 현재 SK하이닉스의 국내 보통주를 ADR로 추가 전환하기는 어려운 상태다. SK하이닉스는 최초 ADR 발행 당시 보통주 1779만주를 신주로 발행했고, 국내 보통주를 ADR로 전환할 수 있도록 설정한 한도도 1779만주다. 최초 발행 물량만으로 전환 한도가 모두 채워진 셈이다.
미국 ADR을 국내 보통주로 되돌리는 역전환은 가능하다. 역전환이 이뤄지면 그만큼 국내 보통주를 ADR로 추가 전환할 수 있는 여력이 생기지만, 현재까지 실제 역전환 사례는 없는 것으로 알려졌다. ADR에 높은 프리미엄이 붙어 있어 상대적으로 가격이 낮은 국내 보통주로 전환할 유인이 크지 않기 때문이다.
국내 보통주와 ADR 간 자유로운 전환을 위해서는 기존 전환 한도를 확대해야 한다. 대안으로는 신주를 추가 발행하는 대신 이미 발행돼 유통 중인 주식인 구주를 ADR로 전환하는 방안이 거론된다. SK하이닉스가 전환 한도를 늘리고 구주를 기초로 ADR을 추가 발행할 수 있도록 하는 방식이다. 신주 발행과 달리 기존 주주의 지분 희석 없이 ADR 공급을 확대할 수 있다. 특히 국내 주식을 매수해 ADR로 전환한 뒤 미국 시장에서 매도하는 차익거래가 수시로 이뤄지려면 회사의 추가 신주 발행 없이 기존 주식을 전환할 수 있어야 한다.
그러나 구주 기반 ADR 전환이 증권신고서 제출 대상에 해당하는지는 불투명하다. 현행 자본시장법은 주식과 증권예탁증권(DR)을 별개의 증권으로 분류하고 있다. 기존 주식을 기초로 하더라도 새로운 DR이 발행되는 만큼 증권신고서 제출이 필요하다는 해석이 가능하다. 반면 신주 발행 없이 이미 유통 중인 주식의 형태를 바꾸는 것으로 본다면 별도 신고가 불필요하다는 해석도 가능하다.
증권신고서 제출 의무가 적용되면 자유로운 전환을 통한 차익거래에도 제약이 발생할 수 있다. 증권신고서는 제출 이후 효력이 발생하기까지 일정 기간이 필요한 만큼 국내 보통주를 ADR로 전환할 때마다 신고 절차를 거쳐야 한다면 신속한 차익거래가 어려워질 수 있어서다. 최초 한 차례 신고로 이후 전환 물량까지 처리할 수 있는지, 일정 기간의 전환 물량을 묶어 신고해야 하는지 등 구체적인 방식에 따라 전환 실효성도 달라질 수 있다.
한편 전환이 자유로워지더라도 국내 증시에 미치는 영향은 양면적일 수 있다. 국내 보통주와 ADR 간 자유로운 전환이 반드시 국내 주가 상승으로 이어지는 것은 아니기 때문이다. 양국 시장 간 가격 차이가 줄어드는 과정에서 국내 주가가 오를 수도 있지만, 상대적으로 고평가된 ADR 가격이 하락할 가능성도 있다. 전환이 활성화되면 미국 시장의 상승세가 국내 주가에 반영되는 효과를 기대할 수 있는 반면, 미국 시장의 투자심리가 악화될 경우 하락 충격도 국내 시장으로 빠르게 전이될 수 있다.
